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    信披力度不斷加大的最直觀體現(xiàn)，是早期與近期創(chuàng)業(yè)板企業(yè)招股書呈現(xiàn)不同。以醫(yī)療器械行業(yè)為例，其終端用戶主要為全國各大醫(yī)院，數(shù)量多、分布廣且具專業(yè)性，長期發(fā)展過程中，大部分介入醫(yī)療器械公司都采用經(jīng)銷商銷售為主，直銷為輔的營銷模式。

    最新的闖關者是11月21日過會的利德生化，公司主營體外診斷試劑。第四家創(chuàng)業(yè)板醫(yī)療器械類公司的招股書，風險揭露格外詳細。由民生證券操刀的預披露招股書不僅披露報告期內(nèi)公司“直銷經(jīng)銷結合，經(jīng)銷為主”的營銷方式，更將“經(jīng)銷商管理”列為風險提示之一，在預披露第四節(jié)的明顯位置給予警示。

    記者對比前述3家醫(yī)療器械類創(chuàng)業(yè)板公司招股書發(fā)現(xiàn)，盡管上述公司均承認存在經(jīng)銷商收入占營收確認比重較高，但對其情況卻披露極為簡單，也未列入風險提示。通過對比上述四家公司招股書中信息披露內(nèi)容的，明顯看出監(jiān)管層對創(chuàng)業(yè)板信息披露要求的不斷加強。事實上，這背后有其監(jiān)管嬗變的邏輯。記者從保薦機構處了解到，2010年六期保代培訓中，監(jiān)管層均未專門提及連鎖型企業(yè)的信息披露與審核要點，2011年則出現(xiàn)變化。

    2011年首期保代培訓上，監(jiān)管層首度提到連鎖經(jīng)營類企業(yè)，“提出原則上要求核查所有的經(jīng)銷商（門店），可以利用信息系統(tǒng)；如果客戶比較集中則需要對主要客戶進行實地考察；關注是否存在關聯(lián)關系，交易定價是否公允，交易的變化是否合理等等，歸根結底關注是否存在虛假銷售。”及至第二期培訓，監(jiān)管層指出，鼓勵連鎖業(yè)態(tài)、品牌管理的企業(yè)上市，但要關注快速擴張風險。需要核查每家加盟商，關注其是否能持續(xù)經(jīng)營。

    接下來的培訓中，監(jiān)管層將核查經(jīng)銷商的要求從“原則上”變成具體量化。對于連鎖經(jīng)營等行業(yè)的公司（經(jīng)銷商較多，比較分散），絕不應僅關注前5名客戶，保代盡職調(diào)查時，可利用信息系統(tǒng)等方式調(diào)研80%以上客戶。

    這直接導致保薦人工作方式的改變。“由于經(jīng)銷商模式確認收入存在一定特殊性，易于進行財務造假和利潤調(diào)控，一直以來都是監(jiān)管層發(fā)審關注重點。”楊衛(wèi)東表示，“我們做項目時非常重視經(jīng)銷商審查，實際調(diào)研的經(jīng)銷商比例一般在85%到95%。”晚2個月上市的陽普醫(yī)療則開始披露前五大客戶的名稱、銷售模式類型、報告期內(nèi)銷售金額和占比。2011年7月冠昊生物上市時，更延伸至前十大分銷商名稱和銷售收入情況。

    本周一過會的利德生化預披露更細化透明，保薦機構不但披露公司骨干經(jīng)銷商和一般經(jīng)銷商報告期內(nèi)實現(xiàn)的銷售收入和占比，包括骨干經(jīng)銷商從公司采購、對外銷售及存貨情況；前十大骨干經(jīng)銷商具體情況、其占公司經(jīng)銷模式下銷量的比例、采銷量及存貨情況，而且通過數(shù)據(jù)和表格方式解釋了公司與經(jīng)銷商間為購銷關系，不存在以經(jīng)銷商渠道庫存化現(xiàn)象。對于經(jīng)銷商采購折扣，利德生化披露了包括實際結算時間、具體財務處理方式、對財務指標、稅務的影響、報告期內(nèi)實際商業(yè)折扣情況等，而前述3家公司招股書均未披露。

    從以上對醫(yī)療器械版塊的招股書的分析，可以直觀的體現(xiàn)出信披力度不斷加大。

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